近两年，稳定币无疑是全球金融与科技领域最炙手可热的话题之一。稳定币作为数字货币与现实货币之间的桥梁，凭借价格锚定机制在全球加密金融体系中迅速崛起。它既缓解了传统加密货币的剧烈波动，也为支付、清算和跨境流通提供了新的可能，成为金融创新与监管博弈的前沿议题。
本期经济传播学人精选编译 Economics Letters 最新文章，梳理稳定币十年来的发展历程、学术研究现状和未来方向。
题目：10 years of stablecoins: Their impact, what we know, and future research directions
作者：Lambis Dionysopoulos，Andrew Urquhart
来源：Economics Letters
第一枚稳定币 BitUSD 出现在2014年。十年间，稳定币市场迅速扩张，如今已经有超过150种稳定币进入流通。其中特别引人注目的，是 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）这两大巨头。
发展十年来，稳定币整体市值已经突破1500亿美元，日交易量动辄数百亿美元，成为加密货币市场乃至整个金融体系中绕不开的角色。
图2 前五种稳定币随时间变化的市值占比对比图
稳定币的最大价值在于，它在剧烈波动的加密市场中提供了一个稳定的锚点。当比特币或以太坊价格急剧下跌时，投资者往往会迅速将手中的加密资产兑换为稳定币，从而有效降低损失。
更值得注意的是，自2019年以来，稳定币发行方逐渐不再依赖于现金全额储备，而是将部分资金投入到国债、商业票据等有收益的资产。这使得稳定币在某种程度上越来越接近“货币市场基金”，不仅是交易媒介，还成为资产配置的一环。
同时，随着去中心化金融（Decentralized Finance, DeFi）的兴起，稳定币又获得了新的角色：用户可以把稳定币投入流动性池，获得利息或收益，这进一步推动了稳定币的普及和需求。
图3 USDT储备资产构成。来源/MacroMicro
图4 USDC储备资产构成。来源/MacroMicro
虽然名字里有“稳定”二字，但稳定币并不意味着没有风险。
其一，稳定币与传统金融体系的高度绑定值得警惕。比如 Tether 曾经是全球第七大商业票据持有者，而整体稳定币市场如今是美国第18大债务持有者。如果出现挤兑或大规模赎回，可能会引发金融市场的连锁冲击。
其二，算法稳定币的脆弱性在 2022 年 Terra-Luna 的崩盘中表现得淋漓尽致。这类稳定币依赖复杂算法维持与美元的锚定，一旦市场信心崩溃，很容易陷入价格暴跌和死亡螺旋。
其三，稳定币还存在地缘政治与合规风险。在通胀高企或受制裁的国家和地区，稳定币常常被用作美元替代品。这虽然凸显了它的国际支付功能，但同时也带来了洗钱、制裁规避等监管难题。
与庞大的市场影响力相比，关于稳定币的学术研究仍然十分有限。自2020年以来，带有“cryptocurrency”关键词的论文数量已经超过2000篇，而以“stablecoins”为关键词的研究仅约80篇。这一对比表明，尽管稳定币已成为加密市场的重要组成部分，但学界的关注度仍远远不足。
现有的研究主要集中在几个方面：
其一，稳定币与比特币、以太坊等其他加密资产之间的价格联动关系；
其二，稳定币本身是否能够长期维持稳定锚定，以及其“脱锚”风险；
其三，将稳定币类比为货币市场基金的讨论；
其四，围绕稳定币与央行数字货币之间互动关系的政策研究。
论文最后提出了几条值得深入探讨的研究方向。
首先，随着越来越多国家探索央行数字货币，稳定币与央行数字货币之间将形成竞争与互补关系。未来的研究可以聚焦两者在支付和金融生态中的替代性与共存性。
其次，稳定币的设计模式仍然是悬而未决的问题。中心化的托管稳定币更可靠，却牺牲了去中心化精神；而算法稳定币虽然更符合区块链理念，却风险极高。探索最佳的设计平衡点，可能是学术界和业界的长期课题。
第三，随着储备资产多元化，稳定币有望推动“真实资产上链”（Real-World Assets，RWA）的进程，例如债券或股票的代币化交易。这将带来全新的金融创新，但同时也会对金融监管提出新的挑战。
最后，全球使用情况与用户画像仍是一片研究空白。尤其是在新兴市场，稳定币如何被普通人使用？用户群体具有什么特征？其间是否存在系统性的非法利用？这些问题都值得进一步探讨。
图7 稳定币与各国央行数字货币的比较（来源/B2BINPAY）
十年来，稳定币已经从加密市场的“辅助工具”，成长为影响全球金融秩序的重要力量。它既可能成为推动金融创新的催化剂，也可能在危机时刻带来新的系统性风险。未来，如何在稳定性、透明度与去中心化之间找到平衡，将是学界、监管者与市场参与者共同面对的核心挑战。
