随着可持续发展和ESG投资理念不断深入人心，全球ESG投资规模正在迅速扩大。由于各国的政治制度、监管体系、市场监管和披露标准存在差异，利益相关者对ESG信息有效性仍无法完全认可。ESG披露是否具有信息价值，其直接体现为是否对股票价格产生影响。本篇研究引入股价同步性，衡量个股变动与市场或行业平均变动的关系，同步性指标越低，定价效率越高。
此研究有至少三个意义：1.在建设交叉学科呼声愈发高涨的大背景下，传播学研究如何务实地契合社会经济需求，做出交叉学科的有效增量，超越“概念的内卷化”。2.当两个权威理论对一个问题的解释完全矛盾时，如何予以验证得出自己的答案。3.方法论层面，本研究程序相对完善，可为后续相关研究提供参考。
题目：News or noise? ESG disclosure and stock price synchronicity
作者：Lei Ruan, Jianing Li, Siqi Huang
来源：International Review of Financial Analysis
本文利用2013年至2022年中国A股上市公司数据，研究了企业ESG披露对股票价格同步性的影响及其机制。它从信息效率和噪声交易的双重角度进行了分析。研究结果支持了噪声交易的观点，因为ESG披露显著降低了噪声对股票价格的影响，增强了企业的股票价格同步性，并通过了一系列内生性和稳健性检验。而且，ESG披露对股票价格同步性的积极影响在非国有企业、内部控制质量较高、无污染行业和市场导向程度较低的企业群体中更为显著。
1. 噪声交易理论
噪声交易理论认为，ESG减少了噪声，而股票价格主要受噪声因素的影响，资本市场的噪声越多，投资者的非理性行为就越严重，股票价格的同步性就越低，资本市场的信息效率也就越低。其中，噪声可以被理解为证券价格与价值之间存在的偏差。在信息环境中，它可能是扰乱交易者识别和分析特定公司情况的信息。首先，公司内部治理的角度下，ESG披露可以提高公司信息的透明度，增强投资者的风险判断和价值判断，进而提高股票价格的同步性。其次，公司外部监管的角度下，ESG披露能够吸引证券分析师的关注，他们向投资者传达更多可用信息，从而减少噪声对股票价格的影响并提升同步性。
H1a：基于噪声交易理论，ESG披露加剧股价同步性。
2. 信息效率理论
信息效率理论认为，股票价格主要受非系统性信息的影响，纳入股票价格的非系统性信息含量越高，股票价格的波动性就越大，股票价格的同步性就越低。ESG信息披露有助于向利益相关者传达更多高质量的特质信息，这能够减少信息不对称现象，并提高信息透明度，投资者利用这些高质量的信息进行分析和决策，从而提高资本市场的配置效率，并降低股票价格的同步性。
H1b：基于信息效率理论，ESG披露降低股价同步性。
样本选取2013-2022年A股上市公司；ESG披露数据来自WIND数据库；其余来自CSMAR数据库；数据经过核校。
ESG评级（Sinosecurities ESG index AAA-C）对应9-1予以赋值。因变量股价同步性通过（1）式求出R²后再通过（2）式对数化。采用双向固定效应模型（3）。控制变量较复杂全面如table1第3至11个变量，显示出数据研究的严谨性。
1. 回归分析结果
下表第(1)列显示，ESG披露与股票价格同步性之间在 1%的显著性水平上呈正相关。这意味着 ESG 披露的质量越高，股票价格的同步性就越高。在添加控制变量后，第(2)列的回归结果仍显示ESG披露与股票价格同步性之间在1%的显著性水平上存在正相关关系，相关系数为0.028，表明，一家企业ESG评分每提高一个单位，其股票价格的同步性就会提高0.028个单位。
2. 检验自选择偏差问题
由于ESG披露程度高和低的公司并非随机产生，其潜在根本不同可能会对股票价格的同步性产生影响，从而导致由除ESG披露之外的其他因素引起的股票价格同步性差异。为此本文使用倾向得分匹配(PSM)方法设置了一个低ESG披露公司的对照组，该对照组在其他特征方面与高ESG披露公司相似，以进行分析，结果显著。
3. 内生性检验
ESG信息能够提高公司股票价格的同步性，并提升资本市场的信息效率。然而，也可能是因为高效的资本市场会促使公司披露相关的ESG信息。为此，内生性检验选取同一行业其他公司的ESG平均值（AVEIND）作为工具变量。下表显示，AVEIND与ESG显著相关，不存在检验工具变量识别不足问题和弱工具变量问题。ESG披露与股价同步性之间的关系与前一节的假设一致，并且结果稳健。
4. 稳健性检验
本研究采用了三种方法：（1）滞后检验，一阶、二阶、三阶滞后解释变量均显著，ESG披露与股价一致性和信息效率正相关；（2）改变ESG分级对应的计分方式，A级都为3，B级都为2，以此类推；（3）改变时间区间以替换样本（2015-2020；2010-2022），结果仍然显著。
5. 异质性检验
非国有企业在履行ESG以及ESG信息披露方面更为积极和主动，而ESG带来的对企业价值提升的效果在良好信息方面更为明显。研究者认为非国有企业在市场竞争中可能面临更复杂挑战，他们希望与政府和公众建立良好的关系，这使得他们更有必要履行ESG责任，以留下好印象。此外，企业管理影响了ESG披露和股价同步性，内部控制越有效的企业，控制风险就越低，企业的信息披露质量就越高，同步性越强。
1. 结论
ESG对资本市场的高质量发展至关重要。ESG披露如何影响资本市场以及如何影响资本市场的发展同样重要。此前，学界关于ESG信息披露与股票价格同步性之间关系的尚未达成一致。本文则基于全球最大的新兴市场国家背景，从信息效率和噪声交易这两个角度探讨了ESG信息披露对股票价格同步性的影响。研究结果支持了噪声交易理论的有效性，证实了ESG信息披露所包含的信息内容，并表明ESG信息属于市场中的特殊信息类别，能够减轻噪声对股票价格的影响，并有助于改变投资者的决策。研究指出，ESG披露具有很强的降噪功能，能够缓解企业与投资者之间的信息不对称程度，并提高股票价格的同步性。
2. 局限
本研究虽然整体探讨了ESG披露对股价同步性的影响，但并未进一步细分ESG披露的具体方面，即分别从E、S和G角度研究其各自对股价同步性的影响，这一点未来可进一步展开研究。
